【建投果品点评】果品品类交割的有趣分化

　　作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏

　　本报告完成时间  | 2025年11月20日

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　　AP510、AP511合约以下两大特点为本产季颇为有力地定下了优果优价，“仓单成本”（实际交割以车船板为主，但习惯上往往称仓单成本）偏高的基调：

　　1．    AP510、AP511合约的实物交割量（手）处于历史数据中的明显低位。从横向比较角度看，这一手数大致与苹果期货上市初期的一、两个产季类似。

　　2．    而从平均交割价格（元/吨-实物交割额/实物交割数量/合约乘数）看，这一交割均价处于历史高位，基本仅次于上市初叠加倒春寒影响下的18/19产季。

　　3．    1与2的结合则意味着本产季交割品组织整理难度偏高、买卖双方参与交割意愿相对偏低等多个潜在可能。

　　而10、11合约定下的高成本，自然较为容易地延续到12，01等时间相对偏近合约上。毕竟消费、去库实际节奏等待定问题终究需要时间来验证，短期内难以推翻前述三点构成的基调。

　　而与之相对，果品品类期货的另一端，则出现了完全相反的状态：

　　1．  截至11月19日，尚未更新有效预报数据，基本属于近年中最晚的水平。

　　2．  同样截至11月19日，12合约持仓量偏高，与23/24产季同期数据基本持平。

　　3．  对于2的补充说明-历史数据更高的仅有上市初（19/20产季）以及早在11月1日便有有效预报的21/22产季。

　　4．  从历史数据上看，12合约的最终交割量与11月末的仓单（11月下旬的有效预报转换）及11月末的有效预报关系较为密切。

　　5．  故有效预报等数据将大致确定本产季的交割量，这一交割量与交割月合约的持仓量相对大小，以及其后的推论：12合约在11月内整体且快速的下行动力是来自于何种类型、何类参与者的持仓下降、近期在12合约上的持仓变化是否建立在产业交接货基础之上。

　　而未来的交割量、交割均价本身也将为市场解明一系列矛盾：

　　1．   若结转库存极高、新产季整体丰产-供给侧宽松，仓单制作成本/难度极低，则交割量、有效预报之规模可能类似21/22产季。

　　2．   在收购季集中抛出大量陈枣库存对现货市场形成较大冲击后，能否轻易注册新的仓单。

　　3．   参与交接货产业的数量、态度本身亦反映产业对于本产季供需基本面的预判。

　　4．   24/25产季的仓单（结转库存的一部分）能否较为轻易地转抛至25/26合约上。

　　5．   其他一系列基于期现定价相关性构成的连锁式逻辑。”

　　研究员：陈宇灏

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