生猪：供需矛盾累积中

　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：震荡偏弱  连续跌价养殖端有一定抵抗情绪，企业月出栏进度稍显滞缓，下旬出栏节奏或有所加快；需求方面还在缓慢恢复中，对价格边际利好效用将逐渐增强。当前现货滚动累库中，猪价短期窄幅调整，关注随着降温及腌腊集中启动，企业端和社会大体重猪源的释放节奏。总体来讲，四季度产能充足，将压制需求旺季的预期表现，当下近月反弹承压，轻仓空单继续持有观望，关注即将到来的供需首轮对抗情况。

　　能繁产能：近空远多行业进入亏损状态，当下利润和政策角度来看去产具有一定理论上的驱动，淘母宰量有所增加，但多以低效产能为主，能繁去化速度还未见明显加快，持续磨底去产阶段。

　　商品猪供给：偏空四季度本身对应基础供给即在相对高位，体重转增且高于同期水平，总体供应压力未见明显缓解，近端补库也进一步带来了产能后置风险。短时企业出栏进度稍缓，下旬节奏或有所加快。

　　屠宰开工：偏多短时需求支撑一般，部分区域有零星腌腊启动，但温度还不够低无法成规模，关注下旬或月底温度再降及腌腊陆续启动所带来的需求增量幅度。

　　成本及利润：中性偏多养殖利润亏损持续，当下亏损程度尚且不深，但时间换空间下，持续的亏损将逐渐迫使养殖端去产，一定程度上利好远期。

　　二次育肥：中性偏空进出场节奏都相对一般，栏舍利用率相对高位，产能后续面临释放，出栏节点关注月底至下月上旬。

　　01、供需逻辑梳理

　　供需节奏-短期

　　近端仍以供需偏宽松的基本面看待。短期需求支撑有限，供应端出栏节奏一般，整体仍在滚动累库中，猪价表现弱稳。关注下旬需求增量和供给增量的对抗情况。

　　供需节奏-中长期

　　弱现实强预期反套格局为主。产能逻辑四季度至明年一季度供给基数基本已确立，近月供应压力持续，中期猪价偏弱看待。当下滚动累库，现货市场压栏及投机需求会影响阶段性猪价运行节奏，但难改主线走势。年后合约主要受产能预期影响，行业各环节普遍进入亏损状态，但亏损程度和持续时间尚且不深，能繁调降速度还相对一般。推至明年上半年供应仍存压，而远端合约若看不到近端能繁有效去化表现，整体估值可能还会有一定下压风险。重点关注体重、能繁及政策走向。

　　02、散户惜售企业出栏量稍增

　　仔母猪补栏情况

　　二元母猪需求相对稳定，整体报价亦维稳为主。据涌益样本监测，截至11月14日，当周50kg二元母猪市场均价1548元/头，较上周变化不大。淘汰母猪均价4.85元/斤，较前周降0.05元/斤；淘母折价在0.81左右。近期淘母淘汰量有增加表现，但多淘汰低效产能为主，对商品猪折价也相对稳定，产能去化速度一般。

　　仔猪报价小幅调涨，询价有增但实际成交有限，关注其持续性及市场补栏表现。据涌益样本监测，截至11月14日，当周15kg仔猪市场均价300元/头，较前周涨14元/头。

　　企业出栏进度稍显滞缓

　　上旬企业缩量抵抗价格下跌，致使产能后移，出栏完成进度整体偏慢；中旬开始有增量表现，关注后续企业出栏节奏，月内供应压力持续。

　　据涌益样本监测，据涌益样本监测，10月样本企业完成率105.7%，11月出栏计划较上月实际出栏预计减少3.27%；日均计划出栏88.87万头，计算日均计划出栏环比-0.04%。

　　出栏均重续增

　　企业出栏节奏较前期有所恢复，当下大猪价格仍有一定支撑，出栏意愿在，整体带动交易均重续增。后续仍面临散户大猪的陆续出栏，出栏均重预计仍有向上空间。

　　据涌益样本监测，当周全国出栏平均体重为128.48公斤，较前周增0.18公斤，环比+0.14%，同比+1.60%。

　　据涌益样本监测，当周90kg以下小体重猪整体出栏占比为4.32%，较前周+0.27%；150kg以上大体重猪出栏占比4.86%，较前周-0.03%。

　　二育进出节奏都相对一般

　　补栏：补栏维持零星，一方面价格弱势，一般都是越涨价越补；一方面也受制于栏舍空间。

　　出栏：月初涨价阶段，有一定趁机出栏的积极性，但随着猪价转弱，惜售情绪渐起，主要还是对后续大猪需求旺季存预期。

　　据涌益样本监测，11月上旬十天，部分头部企业销售二育量占近十天销售量的比例为0.96%，较前十天-1.16%。

　　标肥价差

　　周内标肥价差微幅走扩。标猪供应压力持续价格表现弱势，而大猪需求预期支撑价格表现，跌价还有一定惜售观望心理，肥标或仍有一定幅度走扩可能。据Mysteel样本监测，截至11月14日，全国平均标肥猪价差周均价-0.71元/公斤，较前周-0.01元/公斤。

　　03、屠企开工窄幅波动

　　宰量窄调为主

　　屠企收购相对顺畅，但上旬终端需求预计稳定为主，屠企以销定产，整体开工和宰量波动幅度有限。西南地区出现零星腌腊，但目前温度还不够低，未到大面积启动之际，关注下旬后气温进一步调降对腌腊及基础消费的带动作用。

　　据涌益样本监测，截至11月14日，样本屠宰企业近一周内平均屠宰量为163163头/日，环比增幅2.43%。

　　据Mysteel样本监测，截至11月14日，样本屠宰企业周内开工率为33.90%，较前周+0.43%。

　　鲜销下滑，终端支撑一般

　　据Mysteel样本监测，截至11月14日，样本重点屠宰企业当周鲜销率为85.51%，较前周微降0.76%。

　　据涌益样本监测，截至11月14日，当周全国猪肉（前三等级白条）均价为15.92元/公斤，较前周降0.42元/公斤，环比降幅2.57%。

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　　冻品库存保持微增态势

　　当下主动分割入库较少，被动入库仍存，鲜冻价差收窄下冻品端消化也受到一定影响，冻品库存维持小幅增加态势。关注后续需求增量启动下冻品消化速度。

　　据涌益样本监测，截至11月14日，当周全国冻品库容率20.11%，较前周增0.08%。

　　相关品比价

　　毛猪周内价格重心小幅下移，牛肉报价相对持稳，猪肉对牛比价0.32左右。猪肉对羊肉比价0.33左右；白羽肉鸡价格有所上调，猪价表现显弱，猪鸡比价小幅调降在1.67左右。

　　04、产业成本及利润

　　养殖成本

　　：截至11月14日，玉米现货均价2211元/，较前周+12元/吨，环比+0.55%，同比+2.89%；

　　：截至11月14日，豆粕现货均价3075元/吨，较前周+5元/吨，环比+0.16%，同比+2.4%。

　　养殖成本：截至11月14日，自繁自养成本12.35元/公斤（-0.05）；外购仔猪成本13.11元/公斤（-0.01）。

　　养殖利润

　　短期猪价表现弱稳，养殖端亏损程度随之小幅调整；但四季度乃至明年一季度供应量充足，猪价主线震荡偏弱，养殖端微亏状态预计持续。

　　自繁自养利润： 截至11月14日，样本自繁自养利润-114.81元/头，较前周利润降25.6元/头；

　　外购仔猪利润：截至11月14日，样本外购仔猪育肥利润-205.64元/头，较前周降30.09元/头。

　　自繁自养套保利润

　　套保利润：盘面合约周内震荡偏强运行，外购仔猪补栏成本继续小幅上调，远期粗算理论补栏利润周内窄幅调整。自繁自养套保利润当前预估利润在36元/头左右，较前周增31元左右；外购仔猪补栏套保利润预估约104元/头左右，头均较前周增12元左右。

　　仔猪出栏利润

　　仔猪价格低位继续小幅上调10-20元/头，带动出栏亏损程度微幅缓解，短期补栏支撑还是较弱，亏损预计仍会持续，关注补栏情绪变化。

　　仔猪出栏利润： 截至11月14日，测算15kg仔猪出栏利润-45元/头左右，较前周利润调增12元/吨。

　　猪粮比

　　据国家发展改革委价格监测中心，截至11月5日，猪粮比价为5.6，较前周环比+1.08%。猪粮比近期连续处在5：1至6：1之间，触及猪肉储备二级预警区间。

　　屠宰利润

　　成本端毛猪小幅跌价，终端走货常规表现，对价格支撑作用有限，白条跟跌毛猪，屠宰平均毛利较上周微幅调整。

　　据Mysteel样本监测，截至11月14日，样本屠宰企业当周屠宰毛利为1元/头，较前周-3.5元/头。

　　05、价差结构

　　低价有抵抗情绪，但供应压力仍在持续

　　近月反弹承压，空单轻仓持有

　　基差

　　月差